目前市場上對鋼材市場的判斷，普遍的觀點(diǎn)是鋼價(jià)上漲趨勢是成立的，但對上漲持續(xù)性表示一定的懷疑，仍然擔(dān)心下游需求釋放程度低于預(yù)期，導(dǎo)致高價(jià)格難以消化。但是我們對此的認(rèn)識是，下游需求萎縮伴隨的將是刺激政策的退出以及重新收緊，而如果政策退出，一定是管理層看到了確切的跡象或統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示復(fù)蘇態(tài)勢良好，而且確定經(jīng)濟(jì)不會出現(xiàn)W型復(fù)蘇。因此我們認(rèn)為在政策退出與盈利復(fù)蘇的糾結(jié)上，完全可抱著“不好不退，退就很好”的邏輯。
因此對于二季度的鋼材市場，我們認(rèn)為價(jià)格上漲仍然是大概率事件，甚至我們一度強(qiáng)調(diào)說這是比較確定的。得出此結(jié)論的理由很簡單，成本必須被轉(zhuǎn)嫁，而且其它下游行業(yè)盈利回升、下游需求相對穩(wěn)定時(shí)，鋼鐵行業(yè)當(dāng)然有動力和支撐來不斷轉(zhuǎn)嫁。
從盈利角度看，由于工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格和制造業(yè)產(chǎn)能利用率水平的回升，主要工業(yè)企業(yè)的盈利增長正處在爬坡的過程。在這種大的宏觀背景下，鋼材漲價(jià)就有一定的支撐。
再看工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)，2月份PPI已經(jīng)快速回升至5.39%，處于較高位臵。PPI在上升的過程中，即代表工業(yè)品的出廠價(jià)格也在提升，在這一背景下，中游加工業(yè)產(chǎn)品通過提高價(jià)格來轉(zhuǎn)嫁成本壓力似乎是理所當(dāng)然的。
鋼鐵企業(yè)對下游存在溢價(jià)能力
我們想強(qiáng)調(diào)的是，二季度的鋼價(jià)上漲客觀點(diǎn)講是成本轉(zhuǎn)嫁能力的體現(xiàn)，一般而言，成本轉(zhuǎn)嫁能力強(qiáng)弱與市場供求、行業(yè)組織結(jié)構(gòu)、價(jià)格管制、技術(shù)更新?lián)Q代、經(jīng)濟(jì)周期等具有密切相關(guān)關(guān)系。但由于其中有些因素在短期內(nèi)不會發(fā)生明顯的變化，因此觀察成本轉(zhuǎn)嫁能力，也即判斷鋼價(jià)上漲的持續(xù)性主要還是從需求的變動情況來看，而此處我們試圖用行業(yè)利潤率指標(biāo)來表征下游需求價(jià)格接受程度，而且該指標(biāo)從歷史上看，也較好的詮釋了漲價(jià)能力。
當(dāng)然，在使用利潤率指標(biāo)來表征價(jià)格接受程度時(shí)，也需要考慮到下游行業(yè)對鋼材價(jià)格的敏感程度因行業(yè)而異。大體上，汽車、家電和船舶運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)對鋼價(jià)上漲的敏感度最大，其它如機(jī)械設(shè)備、房地產(chǎn)建筑等行業(yè)的敏感度稍小。因此，我們在考察鋼鐵的成本轉(zhuǎn)嫁能力時(shí)，對于鋼價(jià)上漲敏感度高的行業(yè)如汽車、家電行業(yè)，我們用利潤率指標(biāo)，而對于鋼價(jià)上漲敏感度低的房地產(chǎn)和機(jī)械設(shè)備行業(yè)，我們分別用新開工面積和產(chǎn)銷量等實(shí)際需求量。
從這幾個(gè)典型的下游行業(yè)運(yùn)行情況看，汽車和家電業(yè)的利潤率目前仍維持高位，因此它們接受鋼價(jià)上漲還存在一定的空間。房地產(chǎn)新開工面積和施工面積同比仍保持較高增速，金屬切削機(jī)床的產(chǎn)量也穩(wěn)定在12萬臺的中軸水平線，故亦沒有證據(jù)表明它們的需求受到較大程度的抑制�？傊�，當(dāng)我們在不考慮行業(yè)組織結(jié)構(gòu)時(shí)，需求的變動情況對鋼價(jià)的成本轉(zhuǎn)嫁能力是決定性的。
在年度策略中，我們曾提及，鋼材需求增速大概能保持在同比15%的水平，只要需求增速水平在10%以上，考慮到處于低位的供給增速水平，供需面的影響將會較弱。目前來看，2010年2月份的鋼材表觀消費(fèi)量同比增速仍然在19%，表明鋼材的成本轉(zhuǎn)嫁能力仍然較強(qiáng)。
最后，我們還想對鋼鐵上中下游產(chǎn)業(yè)鏈的行業(yè)組織結(jié)構(gòu)與成本轉(zhuǎn)嫁能力的認(rèn)識，談?wù)勔恍┛捶āＪ紫仍俅沃貜?fù)我之前的觀點(diǎn)——鋼鐵企業(yè)對上游沒有溢價(jià)能力，而對下游卻存在溢價(jià)能力。這個(gè)觀點(diǎn)的出發(fā)點(diǎn)即是特定的行業(yè)組織結(jié)構(gòu)對成本轉(zhuǎn)嫁能力的大小不同。
首先從下游產(chǎn)品與鋼材產(chǎn)品漲價(jià)的先后拐點(diǎn)的現(xiàn)象來觀察。2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生前，我們發(fā)現(xiàn)下游產(chǎn)品都已經(jīng)停止?jié)q價(jià)了，鋼材仍在漲價(jià)，當(dāng)然最終的結(jié)果雖然是下游倒逼鋼材停止?jié)q價(jià)，也即是說鋼價(jià)的不斷上漲已經(jīng)在不斷侵蝕下游行業(yè)的利潤時(shí)，鋼價(jià)的上漲仍持續(xù)了一段時(shí)間，雖然這是不可持續(xù)的，但能說明鋼材對下游的轉(zhuǎn)嫁能力或者說是溢價(jià)能力，這便是行業(yè)組織結(jié)構(gòu)因素造成的溢價(jià)能力強(qiáng)弱。
其次，實(shí)際上我們的一個(gè)設(shè)想是，從行業(yè)組織結(jié)構(gòu)維度來說，上、中、下游的成本轉(zhuǎn)嫁能力是依次遞減的，最終消費(fèi)者對產(chǎn)品價(jià)格是非常敏感的，因此價(jià)格傳導(dǎo)難度越來越大。我們觀察上中下游產(chǎn)業(yè)鏈條的價(jià)格傳導(dǎo)，發(fā)現(xiàn)一個(gè)現(xiàn)象，即大多數(shù)情況下上中下游的行業(yè)組織結(jié)構(gòu)是金字塔形，越往上端廠商數(shù)目越小，最下端是龐大的消費(fèi)者群體。因此可以將行業(yè)競爭格局簡化成行業(yè)內(nèi)廠商數(shù)目的多寡，廠商越多，其向下轉(zhuǎn)嫁能力越弱。
