經(jīng)歷了5、6月的持續(xù)下行之后，6月底7月不銹鋼初市場強(qiáng)勁反彈，但7月下半段大盤開始彷徨猶疑，近日更是在各種因素共振作用下出現(xiàn)今年以來罕見的急跌。市場信心因此嚴(yán)重受挫，投資者對后市走向趨于悲觀。
我們從一個(gè)長的時(shí)間周期看，自2009年下半年開始，受到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反復(fù)、宏觀政策連續(xù)轉(zhuǎn)向的影響，市場一直在一個(gè)大的箱體區(qū)間之內(nèi)震蕩；從技術(shù)形態(tài)角度看，月線形成了一個(gè)比較典型的三角形收斂態(tài)勢，正面臨方向的選擇。
目前主流觀點(diǎn)對于目前的經(jīng)濟(jì)能否持續(xù)高增長、流動(dòng)性尤其是融資平臺(tái)問題是否會(huì)持續(xù)惡化比較悲觀，短中期市場走勢牛皮或稍偏空是目前多數(shù)投資者的觀點(diǎn)。我們的判斷是，市場對于利空正在逐步消化，而在宏觀政策方面，政策拐點(diǎn)取決于地方金融的承壓點(diǎn)，我們判斷偏緊的基調(diào)已近極值，三季度轉(zhuǎn)暖的可能性較大，市場對此應(yīng)有提前反應(yīng)。未來幾個(gè)月，市場預(yù)計(jì)震蕩偏暖，甚至有可能做出明確的向上選擇。
從最近的數(shù)據(jù)看，七月制造業(yè)PMI初值48.9，較6月的50.1繼續(xù)下跌，同時(shí)也是2010年7月以來首次跌穿50點(diǎn)分界線，反映經(jīng)濟(jì)由擴(kuò)張步入收縮。分類項(xiàng)目之中，各樣指標(biāo)更令人擔(dān)心，7月新訂單指數(shù)跌至一年來最低水平，而投入價(jià)格指數(shù)就升至54.5，反映上游價(jià)格成本仍然有上升壓力。7月PMI初值公布前后，市場出現(xiàn)明顯回落，也多少反映了市場對于經(jīng)濟(jì)走勢長遠(yuǎn)的擔(dān)心。
我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的同時(shí)必然伴隨經(jīng)濟(jì)的減速，對于增速下滑本身不必過于在意，關(guān)注的焦點(diǎn)還是在于政策著力點(diǎn)的變化。我們判斷，“緊貨幣、寬財(cái)政”仍是目前最核心的政策組合，二者之中，貨幣之“緊”或近尾聲，而財(cái)政之“寬”仍大有余地。從資金面上看，為了對沖過去幾年貨幣超發(fā)的影響，未來兩年中性甚至中性略微偏緊的貨幣政策都將維持，但就短期而言，在總體通貨膨脹即將減緩和對增長擔(dān)憂不斷加劇的情況下，我們認(rèn)為加息和提高存款準(zhǔn)備金率最密集的時(shí)期已經(jīng)過去。今年再度加息的可能性很小，進(jìn)一步上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的空間也十分有限。在這樣的背景之下，“寬財(cái)政”將起到更大的拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的作用。近期，管理層也明確提到財(cái)政政策應(yīng)該采取更加“積極”的態(tài)度，并且加快財(cái)政自身支出結(jié)構(gòu)的改革。短期宏觀政策的看點(diǎn)在于貨幣之“緊”是否能讓財(cái)政承受，而財(cái)政之“寬”寬向何處。
